必威 betway必威华安证券：给予绝味食品买入评级
必威 betway必威必威 betway必威华安证券股份有限公司杨苑近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《股权激励计划发布，彰显疫后发展信心》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为46.79元。
（1）拟授出的权益数量：此次激励计划拟授予的期权数量为913.50万份，约占公司股本总额的1.50%。其中，首次授予847.80万份，约占公司股本总额的1.39%，约占此次拟授予权益总额的92.81%；预留授予65.70万份，约占公司股本总额的0.11%，约占本次拟授予权益总额的7.19%。（2）期权行权价格：此次激励计划授予的期权（含预留）的行权价格为每股35.26元。（3）激励对象范围：此次激励计划首次授予的激励对象不超过178人，包括公司高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心人员。
股权激励计划对2023-2025年营业收入作出要求，考核目标设置合理，有利于充分调动组织内部活力
此次激励计划授予的期权（含预留）行权对应的考核年度分别为2023-2025年，公司层面业绩考核要求为：以2021年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率不低于19%/39%/67%，即2023/2024/2025年营业收入分别不低于77.9/91.0/109.4亿元。此次股权激励计划没有对2022年单年度收入目标作出要求，2023年营收目标隐含2021-2023年营收CAGR约9.1%；隐含2024/2025年营收同比增速为16.8%/20.1%。今年上半年由于全国出现较大范围疫情反复，公司门店经营受到较大冲击，上半年收入同比增速6.1%。我们认为此次股权激励计划考核目标设置合理，既考虑当前客观存在的行业性经营压力，又对未来疫后发力增长提出要求，有利于充分调动公司核心员工的积极性。
单店营收方面，6月以来单店营收随疫情好转持续环比改善，8月下旬部分地区再次出现疫情，公司整体单店营收又有所下滑，但8月疫情对门店经营的冲击程度较4月疫情已经有所钝化，预计目前单店营收同比去年仍有高个位数缺口。开店方面，在行业出现较为广泛的闭店状态下，公司实现门店净增长1207家，下半年“星火燎原”与“海纳百川”计划进一步推进，对门店扩张形成补充，公司门店数量增长具有较强韧性与确定性。展望未来，参考海外国家疫情发展路径来看，国内疫情影响有望持续弱化，公司单店营收有望逐步向疫情向水平回归。行业经营逆境之下，公司门店扩张有较足蓄力，全年1000-1500家门店净增长目标大概率实现。疫情加速行业出清，公司市场份额有所提升。单店营收提升与门店数量扩张共同驱动主业收入增长，股权激励业绩考核目标有望顺利实现。
成本端与费用端压力与疫情影响相关，短期仍有一定压力，疫情好转后有望明显缓解
成本方面，疫情加速原材料成本上涨，上半年成本端承压明显，目前主要原料品种价格仍维持高位，结合上游养殖情况来看，预计短期成本仍有压力，未来疫情好转将利于鸭副冻品供需矛盾缓解，带动原材料价格回落。费用方面，Q2公司对加盟商补贴力度较Q1有明显减弱，Q3疫情影响再次出现，预计补贴力度环比有所增大。假设疫情影响趋势性弱化为大概率事件，未来成本端与费用端压力均有望得到缓解。
虽然疫情影响下公司业绩短期承受较大压力，但得益于公司较为深厚的发展基础、突出的供应链及加盟商管理体系优势，公司逆境之下经营表现已明显好于行业整体。目前公司持续做好供应链建设，加大对加盟商的经营支持以维持加盟商体系稳定，长期视角来看，公司核心竞争力正在得到强化。静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖，届时公司利润端也将迎来明显改善。预计2022-2024年公司实现营业总收入70.1/85.7/98.4亿元，同比+7.1%/+22.2%/+14.8%；实现归母净利润5.6/11.0/13.2亿元，同比-43.1%/+97.8%/+19.8%；EPS分别为0.92/1.81/2.17元；当前股价对应PE分别为51/26/22倍。估值底部区间，维持买入评级。
疫情发展超预期；原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.91亿，根据现价换算的预测PE为32.27。
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级32家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为56.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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