必威 betway必威上海梅林(600073) 食品需求加速恢复 毛利水平稳步改善
养殖业务稳步改善，食品需求加速修复。分业务看，2022Q3牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品实现营收31.1亿元/2.0亿元/9.6亿元/4.4亿元/4.3亿元，同比+18.1%/22.4%/3.8%/30.5%/32.0%，国际红肉市场价格延续高位态势，牛羊肉营收稳步增长。生猪价格回升，养殖业务稳步改善，我们预计Q4有望持续修复。猪肉制品增长主要系华东区域疫情管控边际向好，需求复苏，罐头食品和综合食品亦实现较快增长，部分回补Q2订单需求。分渠道看，2022Q3直营/分销模式实现营收12.3/35.7亿元，同比+29.0%/3.4%，直营渠道受综合食品板块带动，恢复近30%增长。分区域看，2022Q3中国/海外实现营收34.2亿元/18.9亿元，同比+27.5%/-0.5%，分别减少9/121家经销商，合计共2479家。
毛利率同比上行，盈利弹性充分释放。2022Q3实现毛利率14.59%，同比+8.04pct，环比-0.91pct，主要是牛羊肉业务毛利增厚，养殖业务亏损收窄，带动整体毛利率上行。2022Q3销售/管理/财务费用率为3.75%/5.45%/0.79%，同比-0.2/0.7/-0.2pct，综合导致2022Q3净利率为2.48%，同比+0.75pct.生猪价格改善后，公司毛利空间得到改善，根据公司公告，预计2022H2猪价行情将明显好于2022H1，猪价重心或继续上移，2022H2猪价维持在成本线以上偏强运行，叠加牛肉市场价格持续高位运行和有利的汇率，盈利能力弹性有望更大释放。
预计公司2022-2024年的每股收益分别为0.50元、0.44元、0.46元，维持增持-A的评级，12个月目标价为8.77元，相当于2023年20x的动态市盈率。必威 必威betway必威 必威betway
