必威 betway必威食品饮料行业周报：外资流出致板块调整静待后续催化

　　1、外资大幅流出，板块跌幅明显。 本周食品饮料板块下跌5.87%，跑输上证综指（-1.08%）4.79 个百分点。外资大幅减持影响行业走势，整体食品饮料板块减持 98 亿元，其中白酒、乳制品、其他食品减持较多，分别被减持 67 亿、14 亿、8 亿元。多地疫情点状散发也影响市场信心，本周整体板块走势平淡，各细分行业均为下跌，其中其他酒类、软饮料和烘焙食品跌幅相对较小，分别下跌0.59%、0.42%、2.94%；乳品跌幅最大，下跌 7.78%，其次跌幅较大的是预加工食品和白酒，跌幅分别为 7.41%、5.38%。个股方面，东鹏饮料（8.00%）、来伊份（3.89%）、香飘飘（3.10%）、中葡股份（3.00%)和顺鑫农业（2.98%）等领涨。

　　2、外资流出和市场情绪等外部因素导致白酒板块回调，行业基本面稳健，目前处于底部区域。本周白酒下跌 4.8%，核心个股古井贡酒、泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、今世缘等均位于行业跌幅前二十。我们认为白酒下跌明显主要外资减持和市场情绪脆弱影响：外资方面，北向资金北周净流出 67 亿元，其中贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖分别遭减持 48/5/5/3 亿元；另外本周多地疫情呈反弹趋势，市场对白酒、消费乃至经济的担忧持续发酵，情绪较为脆弱，对白酒基本面的信心受损，股价短期波动较大。对此我们认为：（1）从三季报来看，已发布三季报业绩的酒企继续保持高速增长，连续三年兑现业绩，充分体现白酒行业的韧性，疫情扰动和消费疲软并未破坏行业消费升级的核心逻辑。 （2）疫情的确对实际动销产生影响，部分酒企库存略高，但相比三四线小酱酒，高端+区域次高端龙头的需求稳定，终端动销正常，库存压力可控。

　　（3）基于三个层面我们认为白酒基本面实际持续稳健：1）近两年三四线次高端和酱酒招商铺货形成的局部泡沫影响了市场对行业的客观认知，打高市场预期。2）行业延续价格升级趋势，较好的对冲了销量下滑带来的负面影响。3）酱酒热退潮，头部酒企持续受益于市场份额集中趋势。

　　我们继续强调当前白酒板块处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，目前处于底部区域；中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。

　　3、情绪面影响食品板块表现，自下而上优选个股。资流出同样影响食品龙头公司的股价表现。本周伊利股份北向资金净流出 13.88亿元，中炬高新净流出 3.84 亿元，海天味业净流出 3.28 亿元。三季度以来食品板块整体仍受到疫情干扰，消费需求弱复苏，细分渠道恢复速度不一，且各企业面临不同程度的成本压力，预计 Q3 业绩表现继续分化，但预计好于 Q2 业绩低点。目前来看，板块走势更多受外部因素影响，但现在最差时刻已过，疫后需求复苏方向不变，部分个股估值已回调较多。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、安琪酵母、洽洽食品、绝味食品、立高食品及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。

　　（1）贵州茅台：底部位置坚定看好茅台，未来业绩有望持续兑现。本周茅台下跌 6.54%，周五收盘价 1624 元/股，对应 2022 年估值为 33 倍，已位于较低水平。茅台下跌主要受外资减持影响，本周外资合计减持 48 亿元，我们认为当前茅台估值已具备性价比：

　　1）根据茅台三季报数据，公司 Q3 收入利润均实现 15%左右增速，依然维持稳健。2）多重红利护航公司中长期发展，茅台业绩有望必威 必威betway持续兑现，①公司 2021 年业绩留力；②今年茅台酒可供销量预计同比增长 10%~15%；③公司持续推进渠道改革，直供配货有望增加；④已有产品提价（除飞天外）、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台 1935 等新品，均可贡献增量收入。另外市场担心近期茅台批价走低，我们认为批价背后核心是供需关系的平衡，当前是行业淡季，10 月额度发货后价格回落很正常，茅台真实需求依旧刚性，预计未来几年茅台批价会在 2500-3000 元/瓶之间波动。看好中长期公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性。

　　（2）百润股份：强爽爆品潜质显现，基本面最差时点已过。抖音强爽“不信邪”话题继续火爆，截止国庆结束播放量达到 12 亿次，相隔一周后播放量超过 13 亿次，热度攀升明显，传播声量继续放大。部分电商渠道仍有断货现象，部分渠道二次补货后再次断货，爆品潜质开始显现。其他品类中新代言人肖战带动清必威 必威betway爽加速增长。微醺系列三季度开始销售也有明显恢复。公司上半年受疫情影响拖累业绩表现，我们认为当前基本面最差时点已过，继续坚定推荐：1）强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线 业绩预计环比改善，后续在基数较低+强爽&清爽贡献新增量下，业绩有望实现弹性增长。3）长期来看，预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势。

　　（3）中炬高新：国资股东继续增持。本周公司股东鼎晖隽禺及其一致行动人中山国资委、国泰君安 QFII-CC 继续增持公司股权，持股比例由 12.50%增加至 13.96%。同时，公司控股股东中山润田此前与重庆信托陷入借款合同纠纷案中，其质押于重庆国际信托 2.8%的股权已被冻结，并将被强制清偿，本周已通过大宗交易出售股权比 例 1.41%，权益变动后中山润田持股比例由 17.71%下降至16.32%。中山润田另外还有三笔今年即将到期的质押股权可能面临出售，股权比例约 7.7%。中山国资委及其一致行动人如能接过股权，则国资与宝能的股权差距将进一步缩小，或将重新掌握控股权。若公司能够解决股权问题，理顺内部治理结构，将迎来边际改善，桎梏估值的因素也有望得以解除。

　　（4）天润乳业：业绩表现亮眼，疆外市场持续推进。天润乳业发布 2022 年 3 季报，公司前三季度实现营收 18.51 亿元，同比+17.78%；实现归母净利 1.54 亿元，同比+36.41%。Q3 单季度业必威 betway必威绩延续高增势头，毛利率实现改善，主要系：1）原奶价格下行，释放公司利润弹性；2）产品结构持续改善，高毛利常温产品占比增加推动公司整体毛利率改善。分品类看，2022Q3 公司常温乳、低温乳、畜牧业营收分别同比+19.63%/12.23%/73.33%,常温乳的高速增长得益于公司疆外渠道开拓顺利，低温奶方面，公司持续推动低温酸奶产品的创新升级，今年上半年公司推出无蔗糖产品、草莓味冰淇淋酸奶，延长产品生命周期。分区域看，2022Q3 公司疆内、疆外营收分别同比+9.59%/34.50%，疆内增速较为稳定，主要受益于疆内保供，疆外方面，公司疆外市场的收入规模自 2020 年底改革之后持续提升，今年公司进一步明确疆外市场拓展思路，在销售、渠道结构持续发力，我们看好公司未来疆外市场的扩展，随着疆外产能的建成投产以及原奶价格的下行，公司利润端有望释放弹性。

　　整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

　　白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西必威 betway必威汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。

　　大众品：推荐百润股份、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、海天味业、青岛啤酒、中炬高新。

　　6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。